小幅析框架面债基 债构收益市分反弹临重

　　经历2013年下半年的债基债市重构大幅调整之后，债市低迷的收益情况已经得到改善，今年以来开放式债券基金整体涨幅1.35%。小幅随着11超日债出现违约，反弹分析高风险债权偿付本息的框架刚性边界正在一步步被打破，债基依靠高杠杆来博取超额收益正在面临挑战。面临业内人士表示，债基债市重构债市刚性兑付时代的收益结束可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。从短期来看，小幅短久期、反弹分析轻杠杆正在成为基金规避风险的框架做法。

　　债基收益小幅反弹

　　与今年以来整体处于亏损状态的面临股票型基金相比，债券基金一改去年的债基债市重构阴跌，走出一波“小阳春”行情，收益股债“跷跷板效应”显露无遗。小幅

　　据数据统计，截至3月21日，按照复权单位净值增长率计算，654只开放式债券基金今年以来整体上涨，同期累计涨幅为1.35%。部分债券基金今年领跑，有13只债券基金涨幅超过4%。其中，金鹰持久回报基金以7.25%的涨幅在上述所有债基中领跑；紧随其后的是诺安双利、金鹰元盛分级债基，同期涨幅均在5%以上。相比之下，695只开放式股票基金今年以来则整体下跌1.89%。

　　金鹰固定收益部总监、金鹰持久回报基金经理邱新红表示，2013年6月以来随着资金成本的显著抬升，债券市场经历了半年左右的持续的大幅调整，各品种债券收益率大幅上行。而债券市场随着春节前逆回购操作有所好转，春节后市场对央行四季度货币政策报告的解读也相对乐观，春节后债券市场延续了好转的态势，各品种债券收益率显著下行，债券市场有一波不错的表现。

　　债市分析框架或毁灭性再造

　　在债基反弹的同时，11超日债的违约则为其蒙上了一层阴影。多位基金经理认为，债市刚性兑付的时代将一去不返，这将可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。

　　“过去对于信用债尤其是高收益信用债，基本呈现出高收益、没风险的风险收益特征，带动大量机构或者投资人员采取高杠杆、高收益的配置方案，但未来这种高收益信用债的风险可能加大。”广发理财年年红债券基金经理谭昌杰介绍，过去一年间，出现多起发债公司一度非常接近无法偿付本息的境地，比如山东海龙、江西赛维以及多家发行集合票据的中小企业。“随着维系刚性兑付的成本越来越高，各方对于刚性维稳的意愿在减弱，高风险债权(包括债权、信托等)无法偿付本息的边界正在一步步的打破。估计在未来1-2年内，很有可能出现类似2008年香港市场那样折价兑付或者回售债券的案例。”谭昌杰说。

　　谭昌杰认为，2013年，利率债的运作规律被打破，其走势基本脱离了经济基本面和CPI的传统分析框架。从中长期看，利率债的分析框架需要重建，未来采用什么样的分析框架还需“边走边看”。而信用债方面，预计也难逃一次“毁灭性创造”。

　　对于债市后市走势，谭昌杰表示，由于债券市场的分析框架面临重构，需要辨析和跟踪更多层次的变量，超额收益的不确定性很大。就具体的债券品种而言，相对更加看好利率债的配置价值，信用债估值并不便宜，在信用风险释放的过程中，整体的配置价值并不突出。

　　近期已有债基在悄悄改变投资思路。正在发行的鑫元基金就独辟蹊径，拟对这只新基金采取短久期、轻杠杆的投资策略，并充分发挥在信用风险把控方面的优势，力图在有效控制风险的同时获得稳健回报。